中信证券研报暗意，2月上旬A股将呈现出领路的高波动格调占优，步入下旬后低波动格调有望逐步体现出逾额收益。一方面，春节时期DeepSeek的火爆出圈有望擢升阛阓容颜及风险偏好，2月上旬伴跟着极致的来去，产业信息和容颜可能被马上订价。另一方面，2月下旬乐不雅预期结束后，跟着容颜的降温，驻扎性需求增多，阛阓格调或将逐步由极致高波动向低波动转机；在此经过中，鼓动中永久资金入市战略的落实、阛阓对经济增长预期的不合、来去损耗的扩大、年报季对盈利详情味的追求等或将成为首要催化。此外，中信证券构建的“低波动格调高频监测目标体系”也定量清楚容颜降温后低波格调占优的概率较高。ETF配置方面，提议逐步从强势主题极致演绎转向红利+非好意思出海；本期组合调入港股高股息、半导体芯片、工程机械ETF。

　　策略｜阛阓格调有望实现由极致高波向低波的转机

　　咱们以为，2月上旬A股将呈现出领路的高波动格调占优，步入下旬后低波动格调有望逐步体现出逾额收益。一方面，春节时期DeepSeek的火爆出圈有望擢升阛阓容颜及风险偏好，2月上旬伴跟着极致的来去，产业信息和容颜可能被马上订价。另一方面，若2月下旬乐不雅预期结束，跟着容颜的降温，驻扎性需求会增多，阛阓格调或将逐步由极致高波动向低波动转机；在此经过中，鼓动中永久资金入市战略的落实、阛阓对经济增长预期的不合、来去损耗的扩大、年报季对盈利详情味的追求等或将成为首要催化。此外，咱们构建的“低波动格调高频监测目标体系”也定量清楚容颜降温后低波格调占优的概率较高。ETF配置方面，提议逐步从强势主题极致演绎转向红利+非好意思出海；本期组合调入港股高股息、半导体芯片、工程机械ETF。

　　▍2月上旬，国产AI重估是首要的容颜催化，迫切性更强的高波格调占优。

　　一方面，春节时期DeepSeek的火爆出圈有望擢升阛阓容颜及风险偏好。2022年底ChatGPT发布重叠好意思国对华高端芯片禁运趋严以来，阛阓多数以为在GenAI产业翻新波浪中“由于算力受限中国将以奴隶和退守为主，时刻水平与好意思国存在代际间的差距以致会被不断拉大”。然则DeepSeek的出现标明中国在史无先例的科技禁闭下仍不错抓续实现前沿创新，阛阓风险偏好或领路擢升。另一方面，2月上旬产业信息和容颜可能会被马上订价。DeepSeek使得扫数科技板块马上升温，产业信息以极高的着力在春节假期时期充分传播、发酵，以AI自主可控为代表的科技主题或在节后马上被订价，存量A股参与者的来去举止或特地极致。在春季躁动的风险偏好上行阶段，AI等具有一致共鸣度的板块会弘扬出极致的迫切性，有望马上收地方有乐不雅预期；尔后跟着容颜逐步降温，转为极强的驻扎性特征。

　　▍若2月下旬乐不雅预期结束，阛阓格调或将逐步由极致高波向低波转机。

　　1）战略导向方面，鼓动中永久资金入市有望擢升机构资金对收益详情味的追求。咱们以为《对于鼓动中永久资金入市职责的履行有野心》等战略文献的中枢看点是其对中永久增量资金结构的影响。如果该有野心能够取得有用落实，保障公司能够率会增抓分成明白、股价波动较低的权柄钞票并尽量将其计入OCI；而公募基金为了实现“抓有A股绽开市值在改日三年每年至少增长10%”的标的，存量、大体量的主动处分型居品对报酬详情味的追求会领路擢升，而对弹性和相对排行的追求会领路弱化。

　　2）阛阓环境方面，PMI等目标回落、阛阓容颜降温，低波格调眩惑力不断提高。历史复盘清楚，低波动格调占优的时候内庸碌伴跟着宏不雅经济数据旯旮回落、阛阓容颜抓续降温、来去损耗不断扩大等特征。在现时时点，2025年1月中国制造业PMI为49.1%，较上月下落1.0个百分点，已贯穿2个月出现环比回落；1月企业利润前瞻指数为42.15，相似已贯穿2个月出现旯旮回落；上证指数的周度换手率由2024年9月30日当周的2.36%逐步回落至2025年1月31日当周的0.83%，已低于2005年以来的平均水平。面前尚在高位的目标主淌若投资者容颜及活跃私募仓位，咱们以为这两个目标很有可能会在节后AI带动的主题板块极致亢奋后见顶。

　　3）格调比价方面，低波格调相较红利、红利低波的指数比价在十足低位。一方面，现时红利格调波动大、估值高；Wind数据清楚，限度1月27日红利指数、中证800红利指数近120日的波动率永诀为22.4%、22.9%，永诀位于2017年以来95.4%、93.9%的极高分位数水平；同期红利指数的PE-TTM估值为7.06倍、处于近5年来92.6%的分位数水平。另一方面，低波格调相较红利低波、红利格调的指数比价处于历史十足低位；中证800行业中性低波（SNLV）指数与中证800红利低波、中证800红利指数的格调比价永诀位于2014年以来4.7%、6.8%的分位数水平。

　　4）来去举止方面，来去损耗抓续、热点主题分化，功绩详情味在年报季的首要性抬升。春节前终末一周，咱们构造的来去损耗目标并未出现领路的改善，依然位于2015年以来12.2%、2000年以来10.4%的分位数水平；与此同期咱们构造的“抢筹”目标连续上行，仍是来到2021年以来91.4%的极高分位数水平，阛阓仍然处于往往来去容易酿成即时性耗费的状态。跟着年报季的相近，热点主题功绩的首要性会不断提高，而容颜演绎的首要性不断缩短，投资者对盈利低波动的追求也会不断增多。

　　▍咱们的高频监测目标体系相似清楚容颜降温后低波格调占优的概率较高。

　　1）本期论说构建了“低波格调高频监测目标体系”，共包含五大类14个目标。面前的目标体系主要包括以下目标。宏不雅经济初始及预期：制造业景气度、宏不雅货币流动性、期限利差；企业野心与盈利：企业野心景况、企业盈利前瞻；投资者容颜：A股阛阓容颜、来去损耗、成交量与换手率、估值偏离度；资金举止：活跃私募仓位、MFI资金流向目标、RSI相对强弱指数；格调比价：与红利的比价、与红利低波的比价。各目标的含义、逻辑、构建才智、判定依据等。

　　2）咱们的目标体系清楚，2月容颜降温后低波动格调走强的可能性较大。具体来看：制造业PMI已贯穿2个月出现旯旮回落，M1-M2同比增速剪刀差的环比改善幅度不断沉静，期限利差已回落至2015年以来10%的分位数水平；中国企业野心景况指数已贯穿2个月处于隆替线以下，利润前瞻指数仍是贯穿9个月处于隆替线以下；成交量与换手率抓续回落标明A股的容颜降温趋势领路，来去损耗目标并未出现领路改善，现时处于高位的活跃资金仓位或将在主题板块极致亢奋后回落；MFI资金流向和RSI相对强弱等时刻目标清楚低波格调在逐步走强；此外，低波格调相较同为退守型格调的红利、红利低波的指数比价在十足低位。

　　▍ETF配置组合：逐步从强势主题极致演绎转向红利+非好意思出海

　　ETF配置上，提议2月延续杠铃策略。咱们判断，一方面，在主题一端，春节后的高波动阶段，占优的行业主要体当今DeepSeek带来的国产AI的催化和互联网平台公司的重估，具体行业层面，A股可抓续演绎的要点如故更偏硬件，提议重点暖热国产先进制程和算力，AI Agent驱动的端侧AI硬件矫正，以及物理AI时刻练习经过中带动的机器东谈主以及智能驾驶，且AI利用端港股的可抓续性相对更强，暖热港股互联网平台、云以及关联利用；在阛阓从高波逐步转为低波的经过中，逐步增配对好意思出口份额相对较低的出海板块关联行业，举例创新药、工程机械、两轮车、白色家电、电气建立等。另一方面，在红利一端，连续暖热把持型红利（国有大行、运营商、水电、核电、航运口岸等）和分成意愿抓续改善的消耗型红利（珠宝连锁、百货连锁、白电、乳成品等）；此外，野心现款流明白的港股高股息配置价值更高。

　　▍风险成分：

　　历史数据的代表性偏误；中好意思科技、生意、金融范畴摩擦加重；国内战略力度、履行后果及经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区结巴进一步升级；我国房地产库存消化不足预期。